Новость

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) ОАО «Газпром» в иностранной валюте на уровне «BBB». Прогноз по рейтингу - «стабильный». Об этом говорится в отчете агентства.

Комментарий

Аналитики Fitch Ratings.

Рейтинги Газпрома отражают ожидания Fitch, что как минимум до середины этого десятилетия компания будет продавать газ в Европу, по крайней мере, на таком же уровне по долгосрочным контрактам по ценам, привязанным к ценам на нефтепродукты. Агентство ожидает, что давление в сторону увеличения спотовой составляющей в цене будет усиливаться со временем, и Газпром может скоро потерять свою монополию на экспорт сжиженного природного газа («СПГ») из России, однако полагает, что масштаб добычи и консервативная структура долга дают компании достаточно гибкости для сохранения сильных показателей кредитоспособности. Кроме того, Fitch считает, что либерализация внутреннего газового рынка в России окажет ограниченное позитивное влияние на прибыль Газпрома с учетом более низкого роста тарифов в стране и продолжающегося уменьшения рыночной доли компании по мере увеличения доли независимых производителей газа.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Сильные показатели операционной деятельности

Рейтинги Газпрома отражают сильный операционный профиль компании. На Газпром приходится 15% мировой добычи газа, и компания удовлетворяет более четверти спроса на газ в Европе. Кроме того, благоприятными факторами для бизнеса Газпрома являются низкозатратная добыча, а также высокие показатели кратности запасов и замещения запасов. Мы полагаем, что ожидаемая диверсификация продаж Газпрома в Китай и продажи СПГ еще более укрепят ее позиции бизнеса в долгосрочной перспективе. Газпром в настоящее время по-прежнему имеет эксклюзивное право на экспорт природного газа из России, однако монополия компании на экспорт СПГ находятся под давлением со стороны независимых производителей газа и вскоре может быть отменена.

Сохранение привязки к ценам на нефтепродукты

Fitch ожидает, что Газпром как минимум до середины этого десятилетия продолжит получать преимущества от продаж газа в Европу по долгосрочным контрактам по ценам, привязанным к ценам на нефтепродукты. В настоящее время лишь небольшая часть контрактов Газпрома на поставки газа имеет привязку к спотовым ценам, в основном в Северо-Западной Европе. Fitch ожидает дальнейшего давления на цены со стороны европейских потребителей ввиду более слабого спроса на газ, однако полагает, что Газпром обладает достаточной гибкостью, чтобы позволить себе некоторые дополнительные уступки покупателям без угрозы для своей кредитоспособности.

Спрос в Европе остается непростым моментом

В 1 полугодии 2013 г. Газпром объявил о 8-процентном росте продаж газа в Европу, ключевом рынке компании по выручке, и ожидает 10-процентный рост объемов продаж в этом регионе в 2013 г., в то время как в 2012 г. отмечалось снижение на 7% до 140 млрд. куб. м. Вероятно, несмотря на прогнозы снижения ВВП еврозоны на 0,6%, продажи газа Газпромом в Европу покажут более высокий результат относительно базового сценария агентства на 2013 г., по которому ожидалось сохранение продаж на том же уровне. На 2014 г. Fitch прогнозирует умеренный рост объемов продаж газа на фоне ожидаемого роста ВВП еврозоны на 0,9%.

Давление на внутреннем рынке

Fitch считает, что либерализация внутреннего газового рынка в России окажет ограниченное позитивное влияние на прибыль Газпрома с учетом более низкого роста тарифов в стране и продолжающегося уменьшения рыночной доли по мере увеличения доли независимых производителей газа, таких как ОАО НК Роснефть («BBB»/Rating Watch «Негативный») и ОАО НОВАТЭК («BBB-«/прогноз «Стабильный»). Обе эти компании имеют масштабные планы увеличения добычи газа и запуска проектов СПГ в России во второй половине этого десятилетия. Fitch ожидает, что годовая индексация цен на газ на внутреннем рынке составит не более 7%-8% в 2014-2016 гг. в сравнении с повышениями на 15% в год по настоящее время. Также мы полагаем, что Газпром скоро может лишиться своих монопольных позиций в сегменте экспорта СПГ из России, однако вероятно сохранит монополию на экспорт газа по трубопроводам.

Суверенные рейтинги ограничивают рейтинги компании на самостоятельной основе

Fitch рейтингует Газпром на самостоятельной основе в соответствии с методологией «Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур». Агентство оценивает рейтинги компании на самостоятельной основе как соответствующие верхней части рейтинговой категории «A», которые ограничиваются характерными для России вопросами корпоративного управления и концентрацией добычи в одной стране. Рейтинги Газпрома сдерживаются рейтингом Российской Федерации («BBB»/прогноз «Стабильный»), так как согласно закону о газоснабжении минимум 50% плюс одна акция компании, владеющей единой системой газоснабжения России (т.е. Газпрома), должны находиться в собственности государства. Fitch полагает, что такое положение сохранится как минимум в среднесрочной перспективе.

Крупные капиталовложения, отрицательный свободный денежный поток

Газпром планирует инвестировать около 1,2 трлн. руб. в год в период с 2013 по 2016 гг. Из этого объема на газовое подразделение будет приходиться 75%, из которых почти половина будет направлена на трубопроводные проекты. Fitch считает, что риски реализации планов и перерасхода средств по масштабной инвестиционной программе Газпрома сглаживаются за счет гибкости капитальных вложений, так как компания может отложить свои новые проекты в случае негативных изменений рыночных условий. Кроме того, мы ожидаем, что Газпром будет иметь отрицательный денежный поток до 2016 г. с учетом прогнозов агентства, что объемы продаж останутся на тех же уровнях, а цены на газ будут снижаться согласно допущениям Fitch по цене на нефть (103 долл./барр. в 2013 г., 96 долл./барр. в 2014 г., 88,5 долл./барр. в 2015 г. и 80 долл./барр. в долгосрочной перспективе).

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Позитивное рейтинговое действие маловероятно в настоящее время с учетом уровня суверенного рейтинга.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Существенное ухудшение показателей кредитоспособности, например, скорректированный чистый левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) выше 2,5x и обеспеченность постоянных платежей по FFO менее 8x на постоянной основе в случае длительного падения цен на нефть и газ, агрессивной программы капитальных вложений или крупных приобретений активов. По базовому сценарию агентства прогнозируется, что скорректированный чистый левередж по FFO останется на уровне менее 1,5x, а обеспеченность постоянных платежей по FFO будет превышать 10x в 2013-2014 гг.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА

Хорошая ликвидность, комфортные сроки погашения

Fitch расценивает ликвидность Газпрома на конец 2012 г. как сильную. Так, денежная позиция составляла 420 млрд. руб. и была более чем достаточной для покрытия краткосрочных обязательств компании в размере 327 млрд. руб. на ту же дату. Газпром также имеет кредитные линии от ведущих российских банков общим объемом 120 млрд. руб. со сроком погашения 5 лет.

Fitch расценивает структуру долга компании по срокам погашения как комфортную. Являясь крупным корпоративным заемщиком в России, Газпром имеет хороший доступ к рынкам долгового капитала, примером чего является недавнее успешное размещение облигаций на 900 млн. евро со ставкой 3,7% и погашением в 2018 г. Большая часть заимствований Газпрома номинирована в долларах или евро, и при этом Fitch отмечает, что у компании достаточно поступлений в иностранной валюте от экспорта для обслуживания своего долга.

Finam.Ru, 30.07.2013